Pasos para analizar, seleccionar una empresa y no caer en trampas de valor.
En la quedada de foreros de 2017 tuvimos la oportunidad de tener una masterclass por parte de Xavier Brun, gestor de Solventis. Esta clase fué sobre las trampas de valor que podemos encontrar a la hora de seleccionar activos. Tuvimos la oportunidad de ver con ejemplos reales estas trampas de valor en sus diferentes versiones.
Destacó la importancia de conocer bien el negocio y realizar un profundo análisis de la contabilidad para así saber qué acciones pueden ser trampas de valor. Además profundizó en la importancia de de entender el proceso productivo de la empresa y el impacto del entorno sobre la misma, así como determinar la fuerza de las ventajas competitivas.
Vimos las diferentes ventajas competitivas que pueden tener las empresas, diferenciadas en ventajas en Precio, Cantidad o Coste.
Tras esto vimos ejemplos genéricos de valoración de empresas seguido de varios análisis específicos:
Entre los ejemplos de trampas de valor encontramos:
- Empresas con alto ROE sin ventajas competitivas (Commodities o farmacéuticas)
- Empresas intensivas en capital (Telefónica)
- Empresas con working capital elevado (Joyou)
- Depreciación elevada
- Impuestos elevados (Statoil)
- Inversiones no productivas
También se comentaron casos de Valor Oculto en la contabilidad como:
- Empresas que aplican diferente contabilidad a la depreciación pero que es la misma cantidad
- Elevada depreciación temporal de intangibles (Applus)
- Empresas con mucha caja a las que no se les ajusta al PER (Apple)
Junto con más trampas de valor ocultas entre la contabilidad de las empresas:
- Empresas con deuda en planes de pensiones (ThyssenKrupp)
- Altos leasings operativos (IAG)
- Movimientos patrimoniales (Santander)
- Alta deuda convertivle y warrants (Ivernia)
- Windfall Profits (Michelin)
- Efecto látigo (Fingerprints Cards)