Como ya es sabido por la mayoría de vosotros, en el entorno actual resulta complicado encontrar oportunidades para invertir en renta fija, ya que si buscamos duraciones cortas, la mayoría de los activos están pagando rentabilidades casi nulas e incluso negativas. Por este motivo hemos buscado alternativas a la inversión en renta fija tradicional.
¿Se han planteado alguna vez comprar una empresa en situación de OPA para equipararla a la inversión en un bono?
Pongámonos en situación, ¿qué ha pasado con Jazztel?
El pasado mes de octubre Orange lanzó una OPA (Oferta Pública de Adquisición) sobre Jazztel. A falta de menos de dos meses para que la Comisión Europea se pronuncie, la acción de Jazztel ofrece un descuento del 3,5 % sobre el precio fijado para realizar la operación que es de 13 euros por acción. Según el calendario, la fecha límite para que la CE apruebe la operación es el próximo 30 de abril.
El 16 de setiembre, día en que Orange anunció la OPA, la acción de Jazztel subió un 25,9% logrando un precio de 12,78 euros. Todo parecía ir viento en popa, hasta el día 4 de diciembre, cuando la acción cayó un 2.11% en un solo día. Esto fue debido a que la Comisión Europea decidió paralizar la operación para abrir una investigación al considerar que podría generar problemas de competencia dejando el mercado de telecomunicaciones español en manos de tres jugadores: Telefónica, Vodafone y Orange.
Desde entonces, la brecha cada vez se está abriendo más, los inversores desconfían de la operación y hasta ha aumentado el porcentaje de bajistas que toman acciones prestadas esperando que el precio baje y recomprarlas después a un precio más bajo, y ganar así la diferencia.
Estos movimientos son fruto de que los inversores creen que la operación vale menos de su precio actual o bien, piensan que la operación se retrasará más de lo esperado por el mercado y prefieran liquidar su inversión. Los más pesimistas, incluso piensan que la Comisión Europea rechazará la operación al creer que se está afectando a la libre competencia.
Una vez situados en el mapa, vamos a valorar la inversión.
Comprar una empresa en situación de OPA puede equipararse a comprar:
- Euribor interpolado a 224 días.
- Bono con vencimiento a 224 días.
¿Qué nos pagaba cada activo el día 16 de setiembre de 2014 (fecha anuncio OPA)?
- Euribor interpolado a 224 días = 0,2278% anual.
- Bono con vencimiento a 224 días (cogemos el bono español vencimiento 30/04/2015 y la cotización del Bloomberg composite) = 0,0145% anual.
Ahora pasamos a valorar qué TAE me ofrece la OPA de Jazztel. Creando un «bono sintético».
El precio de compra de la acción será el principal y sabemos que el día de su vencimiento (30 de abril) me pagará 13 euros. Suponemos que compramos la acción el día en que fue anunciada la OPA.
El valor de la acción el día de la OPA es de 12,78 euros, que equivale al principal del “bono”, entonces, sabemos que el valor final será de 13 euros por acción.
La TAE depende del tiempo, ¿Cuánto va a tardar en ejecutarse la OPA?
Imaginamos que compramos la empresa el día del anuncio a 12,78 euros por acción (el 16 de septiembre de 2014) y suponemos que la operación se ejecuta correctamente el día 30 de abril, por lo que el horizonte temporal de la inversión es de 224 días.
El riesgo de la operación es la probabilidad de que la OPA llegue a buen puerto, y finalmente se cierre la operación. De lo contrario, la inversión podría tener una TAE negativa.
Por lo tanto: (13/12,78)-1=1,72% en los 224 días.
Si lo anualizamos: (1+1,72%) (224/360) = 1,01066772 – 1-> TAE = 1,07%
Por lo tanto, la prima que estaríamos pagando por el riesgo de “no ejecución” de la OPA sería el spread entre el “bono sintético” y el rendimiento que nos ofrecen los dos activos.
- – Spread Jazztel-Euribor (interpolado a 224 días): 1,07%-0,2278%=0,8422%
- – Spread Jazztel-Bono Español (vencimiento 30/04/2015)=1,07%-0,0145%=1,0555%
Comparada con la rentabilidad de los activos anteriores, invertir en el “bono sintético” de Jazztel parece una buena elección.