Encuentro con Christian Torres Lang en Expansión

Pregunta: ¿Es momento de entrar en RV con vistas a los 12300-12500?

ChT: La renta variable es una buena alternativa de inversión, siempre que se acepte dos premisas: 1) que a fin de evitar modas, tendencias, etc las cuales pueden arrastrar al precio muy por debajo de su valor intrínseco, esta inversión hay que verla como un inversión a largo plazo para dejarla madurar y 2) que se debe de entender en que se invierte a fin de ver si la empresa genera caja actualmente y como quiere crecer para aumentar su beneficios como el riesgo que es esta asumiendo. Respecto a si llegaremos al 12300-12500, la respuesta es que si, pero ni idea si esto será a finales de años o mas tarde. Un 10% de subida no es exagerado de todas formas para este año, a parte del 4% ya conseguido. Modelos de P/E, Yardeni o incluso Warren Buffett sobre Capitalización/PIB muestran niveles actuales de las cotizaciones, ni mucho menos exagerados. Los crecimientos empresariales los venimos observando trimestre a trimestre y ese 3,1% de crecimiento del PIB para este año, seria un buen empuje para que los bancos (unos de los principales sectores del Ibex) tomasen un poco mas de respiro. Ya los temas de Basilea se van quedando atrás y esto les ayudará en centrarse en su negocio de depósitos y préstamos.

Pregunta: Buenos días: ¿podremos ver Sabadell a 3 € antes de final de año?. Y en general, ¿la banca es una buena opción ahora que se resuelve el tema griego?

ChT: Dentro del sector bancario, nombres como BBVA o BNP o incluso Societe General tienen un valor respecto a su cotización que nos llama mas la atención. Recordaría que todo el sector, difícilmente va a poder volver a aquellos ROE de +15% y mas bien será entender cual es su coste de capital vs su retorno el cual estará mas en linea con niveles del +10% a +12%. Lo importante del sector bancario, es que ya han dejado a un segundo plano la necesidad de recapitalización y temas ligados a Basilea (mayores requisitos), es decir, temas de balance, y llevan ahora unos trimestres empezando a impulsar temas de crecimiento (prestamos, comisiones, …). Con crecimientos para España del entorno del 3,1% 2015 y 2,8% para el 2016 y estos ya cotizando en valor en libros cercanos al 1,25, el recorrido principal mas/menos ya realizado y ahora dependerá de mejora de márgenes y/o crecimientos como indicaba al principio.

Pregunta: Buenos días, ¿cómo afectará a la fortaleza del euro y a su cotización frente al dólar y el yen?. No para especular si no a medio plazo, tengo una hipoteca multidivisa.

ChT: Por lo general, lo que es dar tranquilidad y visión a largo plazo a una moneda, eso es positivo para esta. Si a su vez viésemos revisiones de crecimiento para el conjunto de la eurozona, pues perfecto. Lamentablemente y partiendo que el nivel 1,12-1,16 es el que consideramos por fundamentales neutral según modelo «Taylor Rule» y que el mercado en relación a la otra variable importante de subida de tipos en EEUU, pues puede que se adelante a la visión actual (subida no en Diciembre 2015 o 1T 2016) si no en Septiembre del 2015, creo que niveles mas cercanos a la paridad, puede que los veamos. Ya sabemos todos que temas de FX en el corto/medio plazo, fácilmente se alejan de niveles fundamentales. Con esto, lamentablemente, tener un préstamo en no euro y tendiéndolo que pagar de euros, creo que no es la posición ideal.

Pregunta: Buenos días: Mi pregunta es si es recomendable por mi parte volver a comprar un fondo de inversión mixto de Europa tras el acuerdo de esta madrugada. Muchas gracias.

ChT: Las noticias del fin de semana, en efecto, ayudan a tranquilizar al mercado, si bien, como siempre, dentro de unas semanas/meses o trimestres, cuando se note la presión de menor crecimiento en el corto plazo, pues volvamos a ver episodios de ciertas tensiones en la calle y claramente eso pondrá mayor presión si cabe al gobierno que este llevando las riendas y no descarto que podamos volver a experimentar algún tipo de referendum o elecciones anticipadas. Con ello, pues si recientemente se salió de Bolsa por el tema actual de Grecia, también se saldrá de Bolsa en ese momento y si ese es el caso, pues no es buen momento según su perfil de riesgo. Yo de todas formas lo que le aconsejaría es todo lo contrario. Que ante momentos de máxima tensión es cuando mas atractivo puede que esté esa inversión y no seria momento de salir, si no mas bien de comprar. A su vez y si como comenta, ese producto es un fondo de inversión mixto, pues mas motivo para no estar entrando y salido (o traspasando) y dejar que el equipo de gestión del fondo decida tácticamente como posicionar el fondo que para eso es un fondo flexible. En conclusión, realice aportaciones anuales y de importes que a pesar de tener bajadas temporales relevantes, eso no le quite el sueño. A la larga (mas de un ciclo económico) será lo mas rentable.

Pregunta: Buenos días: ¿En qué sectores o valores deberíamos estar en estos momentos?

ChT: Lo relevante es estar en valores donde uno creo que lo que paga por ello es destacadamente mas barato que lo que se pide por este en el mercado según el riesgo que se esta asumiendo. En nuestro caso, miramos cuando nos costaría teóricamente comprar la empresa actualmente (valor cotización+deuda+minoritarios-efectivo) vs la suma de lo que nos aportará de efectivo libre (ex el coste de su crecimiento) en los próximos años (y por lo general hablamos de 3-10 años) y lo que podrá estar generando de beneficios al final de ese periodo (normalizado) aplicándole un valor relativo dependiendo del riesgo/sector/márgenes/ específico. Así que, intentado responder a su pregunta, todo dependerá de que riesgo quiere asumir. Por lo general, si no tiene el tiempo o ganas de analizar balances, seguimiento de resultados, etc,…lo mejor es un fondo/sicav que este demostrando que consistentemente realizar una rentabilidad superior a un posible indice comparable (ibex, eurostoxx, msi world, S&P). En este sentido su asesor financiero le puede indicar cuales se adaptan a sus necesidades. Con lo cual, como verá, creo que lo importante es un buen valor a un precio adecuado (Bureau Veritas, CIE automotives, Atos Origen, Eutelsat,..) pero no para de aquí a mañana.

Pregunta: Le agradecería me indicara un valor con buen dividendo para invertir 10.000€ a medio/largo plazo, que además del dividendo, pueda conseguir algo de plusvalías. Muchas gracias.

ChT: Esta respuesta no es una recomendación ya que antes habría que entender objetivos que tiene en cuanto al tiempo de maduración de la inversión, niveles de riesgo que podría asumir, temas fiscales, etc…pero habiendo advertido de estos puntos, en Solventis Eos Sicav, posiciones de dividendo por encima del 3%, destacaría Eutelsat Communications, Deutsche Post, Intel, Michelin, Roche y Cisco. Como verá unos asumiría algo mas de exposición directa de divisa vs los europeos.

De todas formas, me gustaría dejar claro, que no soy un «fan» del tema de dividendos, por la sencilla razón que para que a usted le paguen ese dividendo, la empresa a tenido que pasar por hacienda (tipo marginal) y a su vez, usted también pasara por hacienda (retención). ¿No cree que si realmente esta invirtiendo en una empresa por su buen hacer en cuanto a su negocio, lo mejor es que este utilice esa disposición de caja en el propio crecimiento del negocio y sacarlo de la empresa?. Si lo que busca es algo de efectivo, la mejor alternativa es vender parcialmente cuando quiera tocar ese «efectvio» y así ademas usted decide cuando le puede interesar mas por temas fiscales y que otro decida por usted. Lo único que yo veo positivo a las empresas que pagan dividendo es que obligan a tener una cierta disciplina a su equipo directivo, pero nada mas y a veces que pueda actuar de cierto aviso, pero nada mas.

Pregunta: ¿Qué ocurre con la bolsa sube, baja esto parece un sin sentido donde va ir la bolsa?

ChT: Correcto, la bolsa en el día a día, semana, mes o incluso año, esta influenciado por todo tipo de factores (fundamentales como psicológicos) que conviene no ser arrastrado por ello y la mejor forma es. 1) entendiendo en lo que se ha invertido y 2) no tener una necesidad de materialización de la inversión en un plazo de tiempo reducido. Si uno consigue aplicar estos 2 principios, el «mareo» de la bolsa no será un sin sentido sino lo veremos como una oportunidad de inversión a la cual le podremos sacar un rendimiento mejor que a cualquier otro activo (depósitos, renta fija) e incluso inmobiliario. Conclusión, aproveche cuando nadie quiere comprar y ademas procure invertir anualmente independientemente del entorno. Eso si, no invierta lo que le hace falta para el día siguiente ya que la multitud de factores que afectan a esos movimientos diarios no son predecibles con un alto grado de consistencia por ningún mortal y alto nivel de confianza.

Pregunta: ¿Qué tipo de análisis utiliza para escoger acciones o fondos para incorporar a su cartera?

ChT: A nivel general, aplicamos un análisis cuantitativo y cualitativo. El cuantitativo, es un análisis factorial de unos 20 componentes los cuales tienen niveles de peso distintos en donde otros temas tienes factores como el Sharpe, Sortino, Treynor, Volatilidad, Maximum Drawdown, Volatilidad, etc) no todos con el mismo rango temporal y los cualitativos tienen que ver mas con el custodio, administrador, crecimiento o disminución de AUM, calidad de la información que suministran, periodicidad de esa información, estilo de gestión,etc…

Pero muy buena pregunta y algo que siempre se debería de pedir al nuestro asesor que por favor diese el mayor detalle posibles de su proceso de selección. A y por supuesto, a la hora de construir esa cartera, se mira lo que aporta en términos de consistencia utilizando para ellos temas de correlaciones del global vs el título/fondo en cuestión.

Pregunta: Visto el panorama, ¿cree que seguirá el ritmo alcista en caso de la formalización de un 3 rescate?

ChT: Buenas….el ritmo alcista en efecto sera positivo, si tanto el gobierno griego como los temas tertulianos (Troika) lo ratifican. Deberíamos de volver a ver entradas de capital, especialmente viendo donde tenemos los niveles de remuneración de la renta fija. Como todo, esto es tan solo un punto y seguido. Lo relevante creo, no es tanto Grecia, si no que tengamos crecimientos mundiales (y que no sea por temas de inflación) y en esto Asia y mas específicamente China tienen mucho que decir. Tengamos presente que ya los países del conocido BRIC representan mas del 33% de PIB mundial y creciendo. Aquí es donde realmente tendría que estar el punto de atención (China, India, Indonesia, …).

Pregunta: Después de las subidas tras el acuerdo con Grecia, ¿volverán las caídas?

ChT: Nada es descartable, si bien este escenario lo veremos cuando el PIB de Grecia no crezca y veamos tensionamiento en las calles. Como todo, medidas necesarias y duras necesitan de tiempo y esto no siempre es posible cuando tienes un gobierno dependiendo de elecciones cada 4 años, medios de comunicación haciendo lo posible por apoyar a sus dueños o lo que toque en cada país. Grecia al ser un economía relativamente pequeña respecto al PIB europeo (1,8%), no es realmente lo que tumbaría al Euro, pero si Grecia al final no se soluciona y tenemos tensiones dentro de 1, 2 o 3 años, entonces, si que el mercado podría volver su atención, no a este, si no mas bien a Portugal, España, etc. Esperemos que para entonces estemos muy alejados de la máquina del BCE.

Pregunta: Buenos días. Ante las incertidumbres de las últimas semanas (Grecia y China, principalmente), me encuentro parcialmente en liquidez. ¿Cree que es hora de incrementar posiciones en fondos de RV Europea, o espera nuevos episodios de volatilidad este verano? Por otro lado, ¿me puede dar 3 valores del IBEX-35 para incorporar en cartera, con un horizonte temporal de un año? Mi tolerancia al riesgo es moderada (7 sobre 10).

ChT: Puede que la volatilidad nos venga este verano no tanto por el tema de Grecia, si no por una posible subida de tipos por parte de EEUU. Esa subida, que Mrs Yellen nos viene telegrafiando ya desde hace unos cuantos trimestres y que como mas tardar se daría en el 2016, lo relevante es que se haga de forma pausada y porque realmente es debido a crecimientos y no inflación. Así parece ser el caso, así que OK por esta parte. Respecto a RV Europea, lo principal es tener o un buen gestor o tener una buena forma de seleccionar empresas. Si esta esta radicada fiscalmente en Europa, EEUU o donde toque, realmente es algo menos relevante. Mi modesto consejo, sería mas bien, en momentos de tensión, vuelva a invertir con el gestor de fondos o sicav que crea que comparte una misma filosofía de inversión.

Pregunta: ¿Qué opinión tiene de Indra después de su reestructuración y de la importante subida en bolsa? Gracia y un saludo

ChT: No es un valor el cual me ha llamado la atención (márgenes, crecimientos, niveles de deuda, …) para dedicarle un análisis específico. La posible venta de ese 20% aproximadamente de la SEPI pues creo que ni aporta ni quita a la situación actual de la empresa, excepto que esta implique una menor presión de contratación pública. Si realmente cree que ha experimentado un subidón y tampoco lo ve claro, creo que se ha respondido a si mismo. Suerte.

Pregunta: El pasado mes de Abril constituí una cartera Quality moderada del BBVA, pero no está dando mucha rentabilidad, al contrario…estoy pensando en cambiarla por una cartera Quality decidida, asumiendo más riesgo, ¿crees que es una buena decisión? Qué opinión le merecen estas carteras del BBVA; viendo que como es lógico la mayoría del dinero los meten en fondos del BBVA que no es que sean para tirar cohetes.

Pregunta:  No conozco el detalle de su cartera o del equipo de Quality, pero me imagino que tienen toda la calidad humana y técnica para ofrecer un buen servicio. Puede que lo que podría darle un nuevo repaso, por lo que me comenta, es asegurarse que lo que ha transmitido de objetivos de rentabilidad y riesgo están en consonancia con su portofolio de inversión. Lo mejor creo, es repasar este aspecto y según actuar.

Respecto al tema de una gestión de fondos y en donde la mayoría son de la propia casa, no tendría ningún problema si estos fuesen los mejores para esos objetivos de inversión y normalmente difícilmente una casa tiene los mejor de lo mejor en todo. Puede que de todas formas, existan otros aspecto de la calidad de la información, accesibilidad, etc que hagan que esa cartera es la mas adecuada independientemente que no la mas rentable a futuro, pero habría que investigar.

DESPEDIDA

Muchas gracias por el interés mostrado, especialmente en un día en donde las noticias de Grecia de este fin de semana, afortunadamente, nos llevan a tener un día de ciertas alegrías en la Bolsa (+1,60% Ibex35 ). De todas formas, conviene recordar, que la rentabilidad de la cartera no se construye en un solo día, semana o meses, si no que es una carrera de fondo en donde lo importante es ese largo plazo y como llegar a ello de la forma más segura posible acorde a los objetivos individuales de rentabilidad y riesgo. Hasta la próxima….ChT

Fuente: Expansión